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經(jīng)濟(jì)增速缺口接近零,貨幣政策或?qū)⒏又行?/h1>

在中美摩擦再起波瀾和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)時(shí)刻,央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,既表達(dá)了貿(mào)易摩擦與政策不確定性可能加大全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂;同時(shí)強(qiáng)調(diào)了國(guó)內(nèi)通脹不確定性因素增加,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待增強(qiáng),經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的一些深層次問(wèn)題既有周期性的,但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的,因此貨幣政策操作上要保持定力、增強(qiáng)耐力,以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 為主線,穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”,運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,在保持流動(dòng)性合理充裕的前提下,穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度,實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)健貨幣政策相結(jié)合,優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu),提高金融資源配置效率,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間平衡。

物價(jià)不確定因素增加,央行貨幣政策開始關(guān)注通脹

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再次表達(dá)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。央行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨三大風(fēng)險(xiǎn):一是貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性將沖擊全球供應(yīng)鏈,可能通過(guò)推高通脹引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)和恐慌,損害企業(yè)家信心,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利沖擊;二是全球各國(guó)央行通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表和調(diào)整政策利率空間不足,減稅和提高政府債務(wù)水平代價(jià)較大,財(cái)政和貨幣政策操作空間有限,進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三是貿(mào)易摩擦、地緣政治等一系列不確定性因素多種交織,疊加各國(guó)資產(chǎn)價(jià)格處于歷史高位,一旦全球金融環(huán)境收緊,部分新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本流出壓力,加劇新興經(jīng)濟(jì)體的脆弱性和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)方面,物價(jià)不確定因素有所增加,內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)。一方面央行肯定了2019年我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期,通過(guò)貨幣和財(cái)政政策發(fā)力,信用收縮得到緩解,保持了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,由于經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)和基建投資依賴度較高等深層次原因,未來(lái)貨幣政策應(yīng)對(duì)空間充足,貨幣政策工具箱豐富,有能力應(yīng)對(duì)各種內(nèi)外部不確定性;但是由于豬瘟、原油價(jià)格以及減稅等對(duì)不同部門物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生不同影響,未來(lái)物價(jià)水平將存在不確定性,需要持續(xù)監(jiān)測(cè),短期并不會(huì)成為貨幣政策的掣肘。

產(chǎn)出缺口接近零,控制貨幣供給總量

央行在貨幣政策實(shí)際操作中,重提“把好貨幣供給總閘門”,并對(duì)我國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了分析。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與潛在增速相近,產(chǎn)出缺口接近為零,實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需基本平衡。此次背景下,貨幣刺激的效果不大,只會(huì)帶來(lái)通脹,因此未來(lái)貨幣政策操作更加注重以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,提升潛在產(chǎn)出的核心是提高全要素生產(chǎn)率。

從資金價(jià)格來(lái)看,貸款加權(quán)平均利率保持穩(wěn)定。2019年3月,貸款加權(quán)平均利率為5.69%,環(huán)比較2018年12月略升5個(gè)BP,票據(jù)融資和個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率繼續(xù)保持下降,一般貸款加權(quán)平均利率略微上升;經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,整體貸款加權(quán)平均利率環(huán)比略有下降,社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)下行。

供給數(shù)量來(lái)看,M2、社融增速與名義GDP增長(zhǎng)率基本匹配,繼續(xù)保持宏觀杠桿率穩(wěn)定,保持信貸合理增長(zhǎng)。通過(guò)央行控制整體貨幣實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng),近兩年來(lái)我國(guó)M2保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),增速均為8.1%,同期名義GDP增速分別為10.9%和9.7%,保持了宏觀杠桿率總體穩(wěn)定略有下降,“成果來(lái)之不易”,未來(lái)央行將重點(diǎn)引導(dǎo)M2、社融與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 名義增速相匹配,因此M2、社融增速分別保持8%、10%左右將會(huì)是常態(tài)。

從貨幣供給結(jié)構(gòu)上來(lái)看,一季度影響銀行體系流動(dòng)性的季節(jié)性、臨時(shí)性因素較多,疊加稅收高峰、地方債提前發(fā)行等多種因素影響,一季度流動(dòng)性形勢(shì)比較復(fù)雜,央行加大了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用,通過(guò)運(yùn)用降準(zhǔn)、定向中期借貸便利(TMLF )等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性,結(jié)合逆回購(gòu)等短期資金供給,既滿足了短期流動(dòng)性需求,又使節(jié)后逆回購(gòu)到期與現(xiàn)金回籠節(jié)奏相匹配,與中期借貸便利(MLF)到期共同對(duì)沖節(jié)后過(guò)剩流動(dòng)性。總體來(lái)看,央行對(duì)資金面的供給平穩(wěn)程度好于往年,保證了貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行在合理區(qū)間并略有下降和銀行體系流動(dòng)性合理充裕,1.3%的超額存款準(zhǔn)備金率雖然顯示流動(dòng)性充裕程度有所下降,但整體較好,有利于貨幣政策傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

在貨幣發(fā)行機(jī)制上,除了傳統(tǒng)的MLF、OMO、TMLF、再貸款、再貼現(xiàn)工具外,央行創(chuàng)設(shè)CBS央票互換工具,支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本,并提升永續(xù)債的流動(dòng)性;借助常備借貸便利操作,依靠商業(yè)銀行發(fā)放貸款等信用擴(kuò)張機(jī)制,對(duì)地方法人等金融機(jī)構(gòu)按需足額提供短期流動(dòng)性支持,充分發(fā)揮常備借貸便利利率作為利率走廊上限作用,促進(jìn)貨幣發(fā)行平穩(wěn)運(yùn)行。

確立“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架

央行經(jīng)過(guò)2018年四次和2019年年初兩次降準(zhǔn)后,對(duì)全面降準(zhǔn)更加慎重,未來(lái)通過(guò)構(gòu)架“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架,實(shí)施定向降準(zhǔn)將成為常態(tài)。一季度央行的定向降準(zhǔn),主要是針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的縣域農(nóng)商行,將之前執(zhí)行11%和10%的存款準(zhǔn)備金率檔次降至8%,經(jīng)過(guò)這次定向降準(zhǔn)之后,1000家縣域農(nóng)商行存款準(zhǔn)備金將整體從平均10%左右水平降至8%,凈釋放長(zhǎng)期資金3000億元,相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)。央行通過(guò)對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率,調(diào)整分三次實(shí)施到位后,我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度將形成“三檔兩優(yōu)”的新框架,一方面體現(xiàn)了我國(guó)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,引導(dǎo)更多農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)縣域,加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持;另一方面“三檔兩優(yōu)”的新框架將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)重要性程度、機(jī)構(gòu)性質(zhì)、服務(wù)定位等,采取三個(gè)基準(zhǔn)檔設(shè)定存款準(zhǔn)備金率,體現(xiàn)了促進(jìn)普惠金融發(fā)展與防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的之間的平衡。

“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架:一是有助于降低中小微企業(yè)的融資成本。央行通過(guò)“定向降準(zhǔn)+TMLF+OMO”操作,提供3000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性,有助于直接降低中小銀行的付息成本,通過(guò)中小銀行傳導(dǎo)有助于降低整體金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本,從而傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),降低中小微企業(yè)的融資成本。二是通過(guò)“精準(zhǔn)滴灌”推動(dòng)寬信用效果,逐步實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架有助于緩解高存款準(zhǔn)備金率對(duì)中小銀行對(duì)中小微企業(yè)和民企投放信貸的約束,降低銀行體系因MLF到期產(chǎn)生的流動(dòng)性回籠壓力,提高寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo),尤其是“兩優(yōu)”在三個(gè)基準(zhǔn)檔的基礎(chǔ)上達(dá)到普惠金融定向降準(zhǔn)政策考核標(biāo)準(zhǔn)的,可享受0.5或1.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠,這樣金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率水平要比我們看到的基準(zhǔn)檔更低一些,推動(dòng)更多銀行機(jī)構(gòu)更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是有利于中小微和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。此次央行構(gòu)建“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率新框架,并非大水漫灌,主要是增加對(duì)中小微和民營(yíng)企業(yè)等就業(yè)占比較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款資金來(lái)源投入力度,所釋放的資金有助于緩解小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題,從而提高資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

利率“并軌”先從貸款基準(zhǔn)利率(LPR)著手

自2018年一季度央行提出我國(guó)利率市場(chǎng)化改革還有一些“硬骨頭”,目前存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率“兩軌”并存,央行已經(jīng)連續(xù)5次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出利率并軌的問(wèn)題?!袄蕛绍墶钡拇嬖冢?/span>

一是削弱了貨幣政策傳導(dǎo)效率。央行目前經(jīng)過(guò)多輪降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)之后,我國(guó)隔夜shibor已經(jīng)降至平均2.3-2.5%左右水平,但是銀行的結(jié)構(gòu)性存款利率依然維持在4%左右,普通貸款利率也沒有進(jìn)一步下行空間,央行貨幣政策利率通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率再傳導(dǎo)到貸款利率效率大打折扣。

二是利率雙軌產(chǎn)生了一定的套利空間。例如,自2018年5月以來(lái),票據(jù)融資出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),一方面得益于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,將中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)為短期票據(jù)融資;另一方面來(lái)自于貨幣市場(chǎng)利率下行,帶動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)利率快速下行,尤其是當(dāng)票據(jù)融資利率低于結(jié)構(gòu)性存款時(shí),企業(yè)可以通過(guò)存入結(jié)構(gòu)性存款,然后在商業(yè)銀行開出承兌匯票,通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)賺取息差進(jìn)行套利。正是利率雙軌制的存在使得這種套利行為短期難以消除。

三是利率雙規(guī)導(dǎo)致存款搬家,商業(yè)銀行負(fù)債短期化、同業(yè)化,息差縮窄。雖然目前存款利率浮動(dòng)上限已經(jīng)完全放開,但是在利率定價(jià)自律機(jī)制下,上浮比例一般在50%左右,上浮后存款利率仍低于同期限的銀行理財(cái)、貨幣基金等市場(chǎng)化產(chǎn)品,商業(yè)銀行吸收傳統(tǒng)存款難度日益增大。與此同時(shí),銀行理財(cái)以及貨幣基金加快發(fā)行,存款“搬家”現(xiàn)象突出。這樣倒逼商業(yè)銀行依靠發(fā)行同業(yè)存單進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張,銀行息差被進(jìn)一步壓縮,衍生出金融空轉(zhuǎn)和監(jiān)管套利,影子銀行過(guò)度繁榮。

因此,當(dāng)務(wù)之急便是利率并軌。央行結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn),認(rèn)為穩(wěn)妥推進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”,重點(diǎn)是要進(jìn)一步培育市場(chǎng)化貸款定價(jià)機(jī)制,通過(guò)建立美國(guó)、日本、印度等經(jīng)濟(jì)體類似貸款基礎(chǔ)利率(LPR)的市場(chǎng)化報(bào)價(jià)機(jī)制,作為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)的參考,提高LPR對(duì)市場(chǎng)利率敏感度,逐步接近貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)。激活我國(guó)金融機(jī)構(gòu)LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制,擴(kuò)大以LPR定價(jià)為基準(zhǔn)的貸款范圍、規(guī)模與期限,將同業(yè)拆借和普通貸款均納入以LPR定價(jià)為基礎(chǔ)的范圍內(nèi),建立LPR與銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率或上海同業(yè)拆借利率(shibor)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,最終影響商業(yè)銀行的貸款利率和同業(yè)拆借利率,也降低利率并軌對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

利率并軌一方面是建立統(tǒng)一的錨,另一方面則是監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變。由于央行對(duì)商業(yè)銀行設(shè)定了存貸款各種考核指標(biāo),并將同業(yè)存單納入MPA考核,迫使商業(yè)銀行即使同業(yè)存單利率比結(jié)構(gòu)性存款低,也不得不更高成本重視傳統(tǒng)存款的重要性,疊加發(fā)債等限制,銀行負(fù)債端定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步割裂。因此利率并軌還亟需監(jiān)管部門轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念,賦予商業(yè)銀行在負(fù)債端更多自主選擇權(quán),商業(yè)銀行將會(huì)自發(fā)實(shí)現(xiàn)貸款內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)(FTP)與金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)FTP統(tǒng)一,利率并軌也迎刃而解。

抓住“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”主線,

深入推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革

2019年,金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將會(huì)成為貫穿全年的主線,央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示,未來(lái)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)將會(huì)體現(xiàn)在:

首先,繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革,穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。近年來(lái),我國(guó)利率市場(chǎng)化改革步伐加快,不僅基本實(shí)現(xiàn)了貨幣利率市場(chǎng)化、債券發(fā)行利率市場(chǎng)化,而且于2013年放開貸款利率管制、2015年放開存款利率管制,2018年一季度貨幣政策首次提出“存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣和債券市場(chǎng)利率‘兩軌’并一軌”。2019年央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告更是明確了“穩(wěn)妥推進(jìn)利率‘兩軌并一軌’,完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制”??梢?,利率并軌已經(jīng)成為利率市場(chǎng)化改革的“臨門一腳”和“硬骨頭”,踢好這“臨門一腳”方顯金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的真功夫。

其次,完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制。利率是資金對(duì)內(nèi)的價(jià)格,那么匯率就是人民幣資產(chǎn)對(duì)外的價(jià)格,實(shí)現(xiàn)人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng),在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有助于實(shí)現(xiàn)跨境資本流動(dòng)和外匯供求基本平衡,匯率預(yù)期平穩(wěn),也有助于降低匯率波動(dòng)對(duì)微觀主體匯兌成本和金融市場(chǎng)的沖擊,從而促進(jìn)雙邊貿(mào)易和海外資金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資;同時(shí)在香港發(fā)行央票,有助于豐富香港離岸市場(chǎng)中高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品,完善香港離岸市場(chǎng)的人民幣債券收益率曲線,推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

再次,推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革。目前我國(guó)當(dāng)前我國(guó)金融體制改革取得成績(jī)顯著,但是問(wèn)題依然顯著:一是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢,影響資金流向中小微企業(yè);二是金融空轉(zhuǎn)和套利現(xiàn)象;三是貨幣調(diào)控政策亟需從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型,建立利率走廊;四是推動(dòng)國(guó)有金融資本改革,激活國(guó)有控股金融服務(wù)實(shí)體的效率;五是構(gòu)建PE、信貸、債券、股票等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系,提高各層次金融自身發(fā)展水平。下一步央行將會(huì)全面落實(shí)開發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)改革方案,實(shí)現(xiàn)政策性金融職能定位,發(fā)揮開發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)作用,加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控,更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。

最后,深化外匯管理體制改革,擴(kuò)大金融對(duì)外開放。金融開放我國(guó)已經(jīng)采取了一系列措施,包括制定金融開放的時(shí)間表和路線圖,提高滬港通、深港通、QFII、RQFII額度,積極推進(jìn)滬倫通以及CDR和科創(chuàng)板,降低外資進(jìn)入券商、保險(xiǎn)門檻等措施,滿足境外投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資需求;同時(shí)以開放促改革,倒逼國(guó)內(nèi)金融提高服務(wù)水平和效率,提高金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和配置資源的作用,研究支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)及海南全面深化改革開放的外匯管理舉措,通過(guò)提升外匯管理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,擴(kuò)大金融高水平雙向開放,推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際金融治理。

總之,金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革并不是要沿襲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域“三去”的思路,而是明確金融服務(wù)的重點(diǎn)是補(bǔ)齊金融發(fā)展的短板,只有改善小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù),才能提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率,通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、完善金融服務(wù)體系、降低融資成本、創(chuàng)新金融產(chǎn)品、加強(qiáng)金融覆蓋,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展。

貨幣政策趨勢(shì)與展望

2019年一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)取得成績(jī)實(shí)屬不易,我國(guó)近十年來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增速有所下行,根據(jù)央行測(cè)算,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與潛在增速非常相近,產(chǎn)出缺口接近為零,未來(lái)我國(guó)通過(guò)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增速存在一定的制約:在產(chǎn)出缺口接近零時(shí),通過(guò)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的效果將會(huì)大打折扣,只會(huì)帶來(lái)通脹水平的上升,因此,在經(jīng)濟(jì)增速缺口接近零時(shí),貨幣政策或?qū)⒏又行?。未?lái)的關(guān)鍵在于通過(guò)技術(shù)進(jìn)步、體制機(jī)制改革等提高全要素生產(chǎn)率,才有助于進(jìn)一步拓展經(jīng)濟(jì)潛在增速的空間,未來(lái)貨幣政策將會(huì)在深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí),不斷改進(jìn)金融服務(wù)水平。

一是面對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化,穩(wěn)健的貨幣政策將會(huì)松緊適度。未來(lái)央行貨幣政策松緊程度主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào),適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié),更多的是創(chuàng)新貨幣政策工具和機(jī)制,例如通過(guò)完善“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金框架、利率“兩軌并一軌”等方式,更好的實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌操作,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)融資成本,提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。

二是控制貨幣供給總量,實(shí)現(xiàn)適度增長(zhǎng)。央行在保持流動(dòng)性合理充裕的前提下,將會(huì)控制廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速,既不至于過(guò)慢產(chǎn)生信用收縮,也不至于過(guò)快導(dǎo)致宏觀杠桿率過(guò)高,將會(huì)實(shí)現(xiàn)M2增速、社融增速與GDP名義增速相匹配,從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的貨幣政策為結(jié)構(gòu)性去杠桿提供適宜的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣金融環(huán)境,堅(jiān)持總體穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿的協(xié)調(diào)有序推進(jìn),促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

三是推動(dòng)穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場(chǎng)功能之間形成三角良性循環(huán)。央行貨幣政策的實(shí)施更多是為了發(fā)揮貨幣信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用,因此無(wú)論采取定向降準(zhǔn)、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,還是通過(guò)創(chuàng)新和豐富貨幣政策工具組合,均是為了增強(qiáng)微觀經(jīng)濟(jì)主體活力,并非是大水漫灌,因此貨幣政策工具未來(lái)更加注重精準(zhǔn)滴灌,戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和小微、民企等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)是貨幣政策的發(fā)力點(diǎn),從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策、微觀主體和資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。

四是央行強(qiáng)調(diào)“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”,短期全面降準(zhǔn)等調(diào)控政策進(jìn)入空窗期。結(jié)合一季度社融投放量和商業(yè)銀行超儲(chǔ)率的變化,可以發(fā)現(xiàn)短期央行投放了大量基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性,央行政策持續(xù)加碼的緊迫性和必要性降低,需要等待政策效果的逐步顯現(xiàn),央行短期調(diào)控政策進(jìn)入空窗期,未來(lái)央行將會(huì)在堅(jiān)持金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的貨幣政策中,提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率,著力于金融補(bǔ)短板,將金融風(fēng)險(xiǎn)放在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的首位,既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)信用收縮、經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),也要防止大水漫灌,導(dǎo)致加劇市場(chǎng)扭曲和繼續(xù)積累債務(wù)與杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。這并非意味著貨幣政策的大方向會(huì)改變,未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與改革將成為貨幣政策的重點(diǎn),短期貨幣政策在“靈活審慎”的前提條件下,維持“穩(wěn)中偏松”的總基調(diào)不會(huì)改變,在經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇存在反復(fù)的背景下,從而有利于債市行情的修復(fù),警惕近期市場(chǎng)流動(dòng)性變化對(duì)股市的影響。

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