5月黑色系交易主邏輯為疫情對(duì)于鋼材需求的現(xiàn)實(shí)影響以及疫情過后鋼材消費(fèi)能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續(xù)，成材消費(fèi)走弱，鋼廠利潤(rùn)大幅收縮，市場(chǎng)擔(dān)憂負(fù)反饋導(dǎo)致原料價(jià)格承壓；且疫情影響煤焦上下游運(yùn)輸，黑色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)被動(dòng)調(diào)整；另一方面，整體供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，澳巴發(fā)運(yùn)繼續(xù)小幅回升，中國(guó)到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續(xù)加速提貨的催動(dòng)下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導(dǎo)致港口庫存降幅收窄。但下游庫存仍處于低位，若疫情好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期供需雙增的格局，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)等大背景下，仍有買入價(jià)值。

4月鐵礦整體寬幅震蕩。鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫預(yù)期下，鐵礦4月6日達(dá)近期高點(diǎn)944.5，國(guó)內(nèi)疫情的點(diǎn)狀爆發(fā)打斷了原有的供需節(jié)奏，暫未迎來鋼鐵產(chǎn)銷的傳統(tǒng)旺季，雖國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的低迷拖累了鋼鐵消費(fèi)，也影響鐵礦石消費(fèi)，然而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)背景下全球鐵礦供給格局收緊，且巴西暴雨、澳洲港口檢修等使得鐵礦石發(fā)運(yùn)受限，我國(guó)港口鐵礦石庫存持續(xù)去化。4月中旬華東和華北地區(qū)疫情得到緩解，交通運(yùn)輸進(jìn)一步有所改善，之前燜爐的有所復(fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比也小幅增加，整體供給偏弱，到港數(shù)據(jù)也較差，鐵礦石現(xiàn)貨堅(jiān)挺，但隨后國(guó)家政策再提鐵礦、唐山等下游主產(chǎn)區(qū)疫情反復(fù)，盤面高位震蕩。上周國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將繼續(xù)開展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，疊加近期疫情持續(xù)，全國(guó)疫情數(shù)據(jù)公布顯示，市場(chǎng)最為關(guān)注的長(zhǎng)三角地區(qū)疫情持續(xù)惡化，暫未見到拐點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇，盤面應(yīng)聲回落。

塊礦方面，塊礦溢價(jià)上漲幅度最大，一季度末的62.5%塊礦溢價(jià)較年初上漲51.60%，去年四季度焦炭?jī)r(jià)格沖高后，鋼廠成本壓力較大，減少塊礦使用比例，塊礦溢價(jià)在去年四季度低位震蕩，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)初顯，今年一季度在燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)形勢(shì)下，鋼廠開始提高塊礦比例，塊礦溢價(jià)季節(jié)性反彈，而后由于海外礦山塊礦發(fā)運(yùn)量同比下降較多，45港塊礦庫存不斷走低，當(dāng)前已低于過去兩年同期水平，一季度塊礦供需差收窄支撐塊礦溢價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大。

球團(tuán)礦方面，一季度鋼廠利潤(rùn)持續(xù)低位徘徊，高溢價(jià)品種需求較差，供應(yīng)端一方面進(jìn)口球團(tuán)礦港口庫存緩慢抬升，另一方面在春節(jié)、冬奧會(huì)、疫情影響下，國(guó)內(nèi)球團(tuán)廠開工不穩(wěn)定性增加，階段性的供應(yīng)偏緊，加上海外局勢(shì)對(duì)市場(chǎng)球團(tuán)礦情緒上的擾動(dòng)，使得球團(tuán)礦溢價(jià)一時(shí)擴(kuò)大較多，在消息消化后以及國(guó)內(nèi)球團(tuán)廠開工穩(wěn)定后，鋼廠利潤(rùn)依然沒有改善，球團(tuán)礦溢價(jià)大幅回落，因此球團(tuán)礦溢價(jià)在一季度整體表現(xiàn)為先擴(kuò)大再縮小，季度末溢價(jià)水平較年初下跌5.45%。

中低品礦漲幅超高品礦。進(jìn)口礦各品種的價(jià)格波動(dòng)與鋼廠低利潤(rùn)水平下的需求偏好表現(xiàn)一致，在整體價(jià)格上漲的背景下，中低品礦，如金布巴、超特粉價(jià)格漲幅分別達(dá)到30.17%和44.44%，大于中高品礦的價(jià)格漲幅，如PB粉、卡粉價(jià)格漲幅分別只有23.35%和21.22%。

國(guó)產(chǎn)礦方面，一季度在冬奧會(huì)和疫情的影響下，國(guó)內(nèi)鐵礦企業(yè)鐵精礦產(chǎn)量恢復(fù)也受到抑制，因此雖然高爐開工同比不比去年，球團(tuán)廠開工波動(dòng)性也加大，但整體沒有出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)鐵精礦供大于求的局面，除了個(gè)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，整體礦山鐵精粉庫存依然較低，一季度各地區(qū)國(guó)產(chǎn)鐵精礦價(jià)格也表現(xiàn)出20%左右的漲幅。

對(duì)于5月發(fā)運(yùn)預(yù)期，隨著天氣好轉(zhuǎn)、疫情限制減輕以及鐵礦石價(jià)格的支撐，二季度澳巴發(fā)運(yùn)量會(huì)表現(xiàn)出一定的增量。對(duì)于巴西而言，雨季結(jié)束后，淡水河谷發(fā)運(yùn)將逐步好轉(zhuǎn)；對(duì)于澳洲而言，一季度表現(xiàn)相對(duì)較差的力拓和BHP在生產(chǎn)逐漸正?；约熬薮罄麧?rùn)空間的支撐下，發(fā)運(yùn)動(dòng)力較為充足，其中力拓旗下Gudai-Darri礦山項(xiàng)目一季度雖未能順利投產(chǎn)，但在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)方面也取得了較大進(jìn)展，二季度投產(chǎn)的概率較高，將帶來產(chǎn)量的增加，尤其是主流PB產(chǎn)品的供應(yīng)，由此也將支撐其發(fā)運(yùn)的增加；此外，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)持續(xù)維持較低水平，需求偏好會(huì)繼續(xù)向低品粉礦傾斜，加上市場(chǎng)對(duì)后期需求恢復(fù)的強(qiáng)勁預(yù)期，F(xiàn)MG和部分中小礦山依然有動(dòng)力提供充足的發(fā)運(yùn)；因此我們對(duì)二季度澳巴發(fā)運(yùn)持增量預(yù)期，但不排除部分項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)以及復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，由于預(yù)期外的因素而被迫延緩，從而影響其發(fā)運(yùn)增量的釋放。

對(duì)于5月高爐生產(chǎn)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的矛盾將逐漸化解，強(qiáng)預(yù)期在于成材需求空間擴(kuò)大和鋼廠利潤(rùn)的擴(kuò)大，雖然目前鋼廠面臨疫情影響下的諸多困難，下游開工延期，鋼貿(mào)商拿貨心態(tài)謹(jǐn)慎，鋼材成交量上不去，原料的運(yùn)輸和補(bǔ)庫也存在壓力，利潤(rùn)也遲遲不見增長(zhǎng)，但宏觀層面一系列的利好消息不斷刺激市場(chǎng)情緒，房地產(chǎn)和基建增強(qiáng)的預(yù)期不斷鞏固，疫情得到有效控制后，鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)進(jìn)程仍將持續(xù)。

但同時(shí)，鐵水供應(yīng)還需要考慮到發(fā)改委對(duì)全年粗鋼產(chǎn)量同比下降的預(yù)期限制，經(jīng)測(cè)算，二季度同口徑鐵水產(chǎn)量有望恢復(fù)至2.15億噸，較一季度增加2100萬噸，較去年二季度減少300萬噸。

綜合看，5月黑色系交易主邏輯為疫情對(duì)于鋼材需求的現(xiàn)實(shí)影響以及疫情過后鋼材消費(fèi)能否如期回歸，鐵礦自身無較大矛盾。近期鐵礦下行壓力較大，主要在于一方面疫情影響持續(xù)，成材消費(fèi)走弱，鋼廠利潤(rùn)大幅收縮，市場(chǎng)擔(dān)憂負(fù)反饋導(dǎo)致原料價(jià)格承壓；且疫情影響煤焦上下游運(yùn)輸，黑色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)被動(dòng)調(diào)整；另一方面，整體供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，澳巴發(fā)運(yùn)繼續(xù)小幅回升，中國(guó)到港量也低位反彈至年均線以上，在鋼廠持續(xù)加速提貨的催動(dòng)下，港口日均疏港高位攀升，然到港量的回升也促使鐵礦入庫量的增加，導(dǎo)致港口庫存降幅收窄。下游庫存仍處于低位，后期若疫情好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫需求再次釋放概率較大，鐵礦中期仍有買入價(jià)值。后期重點(diǎn)關(guān)注疫情、國(guó)家政策、發(fā)運(yùn)情況等。

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